资本市场

资本市场分为三种有效程度：①弱式有效资本市场，指股价只反映历史信息的市场；②半强式有效资本市场，指价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场；③强式有效资本市场，指价格不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息的市场。

弱式有效资本市场中股价只反映历史信息；半强式有效资本市场中股价不仅反映历史信息，还反映公开信息；强式有效资本市场中股价不仅反映历史和公开的信息，还反映内部信息。

（1）从内涵上，资本市场国际化是指中长期资本跨国界相互流动协调地向前发展；从外延上，资本市场国际化包括三个方面：资本市场上投资者的国际化，资本市场上中介组织的国际化和中长期筹资工具的国际化。资本市场国际化有以下意义： D有利于提高资本市场的结构效率。由于资本市场国际化将使各国资本市场的外延不断扩大，市场章量不断增加，而且由于市场之间的交叉性不断增强，在一国资本市场经营的公司可以参与其他国家的证券发行，也可以代理本国投资者在其他国家开展投资业务，必将扩大资本市场的范围，增大资本市场的规核，增加资本市场的流动性，提高资本市场的竞争性，便资本市场的组织结构得到更新，因而能够提高资本市场的结构效率。 ②有利于提高资本市场的运行效率。在资本市场国际化的进行中，各国资本市场为了提高市场竞争力相继放松了一些不必要的限制，减少了外国投资者、融资者和证券公司的进入障碍，降低了交易成本；同时由于信息与通信技术的快速发展，资本市场能够加强审计、会计等财务报告的要求并及时公布于众，提高了市场的透明度，吸引了外国投资者的进入，加之市场容量不断扩大，因而有利于提高资本市场的运行效率。 （③有利于提高资本市场的配置率。80年代以来，由于国际收支不平衡的加剧，有些国家为了改善国际收支逆差状况，鼓励从国际资本市场引人金融资产。金融资产组合国际化的目的有二个：第一为了降低风险。投资者的风险多少取决于其资产组合中所包含的证券数量和证券之间的收益相关程度。数量越多，风险越低，相关程度越低，风险越低。资产组合的风险分为系统性风险和非系统性风险两部分，前者在同一市场上不能因资产组合多样化而降低，后者则是在同一市场上能够因资产组合多样化而降低系统性风险。然而，当纳入外国市场时，系统性风险也会大大降低。因此，市场多样化可降低系统性风险，证券多样化可减少非系统性风险，两者的综合作用就能够大大降低了国际资产组合的风险。第二是为了增加收益。由于资本市场的国际化使得融资者可以在世界范围内选择成本最低的资本，投资者则选择利润最丰厚的项目，可以实现全球范围内的最佳投资组合；而且理论和实践都表明国际化投资组合可减少风险提高收益。因此，我们说资本市场国际化最终将能够提高资本的国际化配置效率。（2）资本市场开放能够带来大量资金，促进国内金融工具创新、金融机构提升，但与此问时，也存住着大量前所未有的风险，这也是为什么资本市场要逐步放开的原因。资本市场开放存在着其他国家市场波动的造出效应、市场价格波动的风险、资本流动的风险、金融机构经营风险和金融监管风险等。资本市场放开后，存在本国与其他国家的相互益出效应，其他国家资本市场的波动会传导到本国资本市场，加剧本国资本市场的波动。市场价格会因为海外资本的进入和退出而发生波动。资本流动更加频繁、数量更加巨大。本国金融机构会受到来自新进入的海外金融机构的竞争，在竞争的过程中经营不善或者创新不够的金融企业存在经营倒闭的风险。另外，各种金融衍生品出现后，金融创新对监管体系提出了新的挑战。如果不能适应资本市场开放后带来的挑战，则金融体系风险增加、稳定性减弱，容易造成金融危机。 （3）资本市场国际化至少包含三个元素：一是发达、透明、开放、流动性好的资本市场；二是具备国际竞争力的金融机构，这样的机构有较强的定价能力、执行能力，与大国市场相匹配；三是国际化的货币。在这三个重要元素中，资本市场具有核心地位。发达、透明、开放、具有财富管理功能的国际金融中心是大国金融的基石，这样的国际金融中心也是中国资本市场发展的战略目标。 （4）近年来，伴随一系列的改革和创新，中国资本市场取得举世瞩目的成绩，透明化和国际化程度更高，服务实体经济能力显著增强。2014年，中国资本市场在开放和国际化道路上进行了更多尝试与探索。 护港通的开间为中国资本市场的开放破题；中国在欧洲、北美、大洋洲的多个国家建立人民币清算机制，人民币国际化进程加速；私募基金的筹建和成立开拓了中国海外直接投资新版图。随着2016年10月1日人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子，人民币逐步走向国际化。人民币的国际化更加有助于推动资本市场的开放，使得国内外投资者能够更好地利用境内外的投资机会分散投资。人民币国际化可以说是中国在全球金融市场中的锚，决定着中国在全球金融市场中的地位。 但是，中国资本市场目前存在一些问题，是进一步开放所面临的挑战。 第一个挑战是金融结构失衡，资本市场在整个金融体系中作用较小，而银行贷款占比高。这种高度依赖于商业银行的金融体系与经济发展所处阶段、资本市场发展历史短、社会诚信体系不健全等有关，但提高直接融资比例是金融体系发展的趋势，有助于推动中小企业发展壮大。有研究表明，以直接金融为主导的经济在危机之后复苏的速度要快于以银行为主导的经济体。因此，有必要进一步发展股票市场、债券市场，培育居民财富和养老金与资本市场对接，完善法治和诚信建设，改变金融结构失衡状态。 第二个挑战是利率市场化尚未完成。在中国利率并没有完全实现市场化，利率传导机制尚未完全畅通。市场利率包括贷款利率、存款利率、债券收益率等，本应该跟随政策利率而变动，但由于此前存在的贷存比限制、贷款数量约束、较高的存款准备金、国有企业的预算软约束等问题，使得利率传导机制不畅。 因此在利率市场化的改革中，首要是降低短期利率波幅、培育政策利率。 第三个挑战是汇率并非自由浮动。在资本市场开放、资本自由流动的情况下，根据蒙代尔不可能三角理论，固定汇率与独立的货币政策是不可能并存的。为了保证货币政策的独立性，目前有管理的浮动汇率制或者是盯住美元的汇率制度有进行改革的需求。对此，中国汇率制度在朝向更加灵活、市场化的方向进行改革，同时也需要根据资本流出压力和货币贬值压力的具体情况进行资本管制。

资本市场服务性开放包括：①允许投资银行、可以经营证券的商业银行、资产管理公司、各种基金（如养老基金、对冲基金、保险基金等）及基金管理公司、律师事务所、投资咨询公司等外国资本市场中介机构在本国资本市场上为证券投融资提供各种服务；②允许本国资本市场中介机构在其他国家的资本市场上为证券投融资提供各种服务。

实证研究表明，共同基金没有“跑赢大盘”，说明市场属于半强式有效市场。

随机游走模型是弱式有效资本市场的验证方法，证券价格的时间序列存在显著的系统性变动规律，说明可以根据历史信息获得超额收益，说明还没有达到弱式有效资本市场，因此是属于无效资本市场。

资本市场的投资性开放包括两方面的含义：①融资的开放，即允许本国居民在国际资本市场上融资和外国居民在本国资本市场上融资；②投资的开放，即允许外国居民投资于本国的资本市场和允许本国居民投资于国际资本市场。